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来源：上海证券报·专版,作者：陈晗 蔡征
目前，德国已经形成了“一主多辅”的证券交易所格局，主要有法兰克福证券交易所、斯图加特证券交易所等6家证券交易所。德国已经建立监管完备、管理精细、程度较为发达的国际化资本市场，其投资者结构呈现“个人低、机构高；国内低、国际高”的特点。德国证券交易所股票市场可以划分为高级市场、一般市场和公开市场，二级市场又分为电子交易平台和传统报价市场。
证券交易所是证券市场的信息中枢，需要向市场投资者提供及时、准确、完整的关于挂牌证券的信息，特别是上市公司公告。此外，针对外国证券存托凭证，德国交易所主要通过两种方式确保信息的及时性和准确性。一是与第三方信息提供商合作。交易所与第三方信息提供商合作，获取关于外国证券公司行动的信息。二是交叉验证信息来源。国际上最普及的两个信息提供商是彭博财经资讯和路透资讯，而德国本国最重要的数据信息服务是WM数据公司。交易所可以将多方来源汇总，进行交叉验证。如果多方信息一致，则可以确定公司行动信息的准确性。
德国交易所监管体制的特点体现为，两个监管主体（德国联邦金融监管局和交易所所在地州政府）“平行监管、各有侧重、共同协作”。其中，联邦金融监管局侧重行为监管，州政府侧重主体监管。全文
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作者：陈晗、陈勃特、蔡征； 作者单位：中欧国际交易所；载《上海证券报》2018年1月31日
2018年1月3日，《金融工具市场指令 II》（MiFID II）在欧盟正式实施。MiFID II是欧洲金融领域涉及面最广、讨论时间最长的监管法规，各方在过去数年里投入大量资源对其进行研究和适应监管改革。在实施层面，MiFID II不仅仅包含《金融工具市场指令II》和《金融工具市场规章》(MiFIR)等两部法律，还包含了监管技术标准(RTS) 和实施技术标准(ITS)实施细则，以及欧洲证券市场管理局(ESMA)不断更新的解释、指导等超过千页的各类文件。MiFID II监管框架和配套措施不仅是欧盟金融机构需面对的最重要监管改革，也会对全球金融监管格局和市场发展产生深远影响。 更多
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证券时报 | 作者：陈晗 倪蕴韬 2018年1月23日
全球MSCI指数期货、期权日均成交量与持仓量来源：MSCI， ICE Futures， CBOE， Eurex， SGX， JSE， DGCX
美国MSCI（眀晟）指数公司2017年6月20日称，将分阶段将中国A股纳入MSCI新兴市场指数（MSCI Emerging Market Index）和MSCI全球市场指数（MSCI ACWI Index）。至2018年9月3日，相关纳入因子将上调为5%，届时A股公司在MSCI新兴市场指数中所占的权重约为0.73%。
国际投资者逐步增加了在A股市场的资产配置。据统计，目前全球以MSCI指数为基准的资产管理规模总量约12.4万亿美元，其中交易所交易基金（ETF）产品约为5557亿美元，约占全球ETF资产的40%；在12.4万亿美元总量中，挂钩MSCI新兴市场指数的资产超过1.6万亿美元。
MSCI指数体系对应的庞大基础资产规模，带来了一个新的问题：如何管理这些资产的风险？ 更多
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作者：陈晗、陈勃特；作者单位：中欧国际交易所；载《中国证券报》2017年11月11日
欧洲市场很早就出现了衍生品的雏形。欧洲有关衍生品的记载主要是基于商品贸易，以规避商品价格波动风险为目的。在罗马时代，统治者庞培认为通过签订远期的食物供应合同，构建起长期规划，对于保障罗马食物供应安全至关重要。因此，在罗马法律中，远期货物交易合同（特定时间的交易）及预期价格交易合同等两种形式的远期合同是被法律允许的。
到中世纪（公元10世纪-17世纪），荷兰、英国和法国等经济发达程度相对较高，定期的集中商品贸易在一些重要城市发展起来，伦敦、巴黎、里昂、安特卫普等重要城市开始成为商品交易中心，交易场所也得到规模化和专业化发展。同时，由于大宗商品远距离运输成本高，存在不能售出的风险，同时市场价格可能大幅波动，迫使农作物商人开始寻求远期合约来规避风险，远期交易的便利性进一步推动了商品交易发展。例如，公元10世纪，意大利商人开始使用“commanda”远期合同，付款方可以获得特定土地或特定海洋捕捞的收益。14世纪后，荷兰作为当时欧洲最大的渔船捕捞国家，为规避鱼市场价格波动的风险，其大渔场委员会(Board of Great Fisheries)明确规定青鱼成熟期、捕捞年份和加工方式，使得腌鱼标准化合同成为可能，随即商人只根据腌鱼质量等级签订远期或期权交易合约。 更多
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来源：《交易技术前沿》总第三十一期文章（2018年6月）；作者：林丽丽
摘要：近日开始生效的欧盟数据保护法（The EU General Data Protection Regulation ，GDPR) 在欧盟诸国闹得沸沸扬扬，又将各大公司闹得人仰马翻。这个法律究竟是什么？它的实施范围和目的究竟有哪些？它对欧盟的公司和组织又带来了哪些影响？让我们带着这些问题，走进了解一下。
脸书的数据泄露丑闻
2018 年3 月16 日， 脸书（facebook） 爆出个人数据泄露丑闻，震惊世界。据称，约有8700 万用户的个人数据被非法泄露给政治咨询公司Cambridge Analytica。事实上，在六年前脸书IPO 上市的时候，它就对可能因第三方违规或法律强制而造成的数据泄露风险做出过警告。虽然这次的数据泄露丑闻使得全球的用户、投资人、立法者以及某些企业的高层震惊不已，但这并不出人意料。更多
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来源：《交易技术前沿》总第28期（2017年9月）；作者：林丽丽
本文通过对德意志交易所集团、伦敦证券交易所、意大利证券交易所、泛欧证券交易所以及瑞士证券交易所提供的“机房托管”业务和“网络接入”业务进行介绍和分析，给予读者对欧洲交易所的相关增值业务的概貌，借此供国内交易所参考。
全世界范围来讲，越来越多的交易所向市场提供除核心交易平台之外的增值服务，其中“机房托管”业务和“网络接入”业务就是大家喜闻乐见的服务。欧洲金融市场在全球有着举足轻重的地位，欧洲大大小小的股票交易所作为金融服务中间商，为市场参与者们提供高效、透明、安全的交易平台和多元化的服务，以促进金融市场健康稳定的发展。本文就从“机房托管”和“网络接入”出发，看看欧洲交易所是如何组织和提供相关服务的。
一、德意志交易所集团
德意志交易所集团，成立于1992 年，是德国交易市场营运商，提供买卖股票和其他证券服务。同时它也是一个交易服务供应商，各公司和投资者透过它进入全球资本市场。更多
中欧国际交易所股份有限公司（简称：中欧所）是一家在美茵河畔法兰克福注册成立的德国股份制公司。中欧所的三位股东分别是上海证券交易所、德意志交易所集团和中国金融期货交易所。这是中国大陆境外首家专注于中国和人民币相关投资产品开发和分销的交易平台。
中欧国际交易所的交易市场在设计上完全融入德意志交易所集团现有的市场架构，因此，中欧国际交易所的产品受欧洲监管机构的监管，同时还受德意志交易所旗下各市场和产品板块交易所规则和标准的限制。
中欧国际交易所的市场运营借助德意志交易所运营基础设施，这意味着中欧国际交易所产品的上市、交易、清算和结算沿袭并适用了德意志交易所市场相同的流程和界面。这让各类国际市场参与者能够按照熟悉的流程便捷、高效的获取产品。
目前，中欧国际交易所并未获得自行运营交易所的许可，而是将市场架构和运营基础设施完全外包至德意志交易所。中欧国际交易所所有的产品全部在德意志交易所相应的市场和产品板块挂牌交易。因此，参与中欧国际交易所产品的交易需要有德意志交易所相应市场的交易所会员资格，具体将取决于产品挂牌和交易的市场。德意志交易所的会员自动具有中欧国际交易所产品交易资格。请点击这里找到有关中欧国际交易所产品的更多细节。投资者可通过提供证券经纪服务并可交易中欧国际交易所产品的服务提供商交易中欧国际交易所产品。
这些缩写和术语均指中华人民共和国货币。RMB是中文拼音Renminbi的官方缩写。Yuan（元）在中国指货币单位。CNY是国际标准化组织设定的人民币代码，用于环球同业银行金融电讯协会(SWIFT)传讯。CNH既不是官方代码也不是CNY或RMB之外的另一种货币。CNH通常用于金融市场上指代中国大陆以外的CNY或RMB，也称为离岸人民币。这里的H指代香港，即离岸人民币市场最初开始的地方。
中欧国际交易所专注于中国和人民币相关金融产品。目前，投资者可在中欧国际交易所交易约200种产品，包括追踪中国资本市场发展状况的ETF和人民币计价债券。后续还将有更多与A股挂钩的存托凭证、D股和衍生品上线。
中欧国际交易所欢迎发行人与我们接洽，在中欧国际交易所的平台上引入中国和人民币相关产品，从而加入一个持续扩大并高增长的流动性池子。只要产品的设计理念符合我们的产品范围，并满足适用的发行和上市要求，就能够引入中欧国际交易所交易平台。
按照德意志交易所的基础设施和技术标准，中欧国际交易所支持各类货币产品的交易。不过，根据产品的开发重点，中欧国际交易所的产品全部与中国相关及/或以人民币交易。其中部分产品的交易和结算可以在欧元和人民币等不同货币间进行，而其余产品只能以人民币、欧元或其他货币进行交易和结算。德意志交易所现货市场的交易、清算和结算系统中的人民币货币代码全部采用国际标准化组织的代码“CNY”。
下载产品名单，请点击这里。
D股指依据中国《公司法》设立的股份有限公司在境外发行的、并在中欧国际交易所股份有限公司D股市场（简称“中欧所D股市场”）上市的股票。中欧所D股市场是由中欧国际交易所股份有限公司（简称“中欧所”）设立的、为中国境内发行人提供融资和上市服务的市场。中欧所D股市场是法兰克福证券交易所欧盟监管市场的组成部分，遵循法兰克福证券交易所欧盟监管市场最高级别的透明度要求，即在执行欧盟有关资本市场的统一监管要求基础上，还须遵循法兰克福证券交易所规则规定的额外披露要求。
依据现行法律，D股的发行上市须经中国证监会核准，并依据德国《有价证券招募说明书法》公布招股说明书。D股发行人还须向法兰克福证券交易所申请欧盟监管市场准入，并与中欧所签订上市协议。
中欧所是上海证券交易所、德意志交易所（简称“德交所”）和中国金融期货交易所于2015年成立的合资公司，是首届中德高级别财金对话的重要成果。德交所是法兰克福证券交易所的运营主体。经德交所认可，中欧所在法兰克福证券交易所欧盟监管市场内设立了中欧所D股市场。德交所及其旗下机构为中欧所D股市场提供交易和结算服务。
境内方面，D股属于境外上市外资股范畴，适用中国《公司法》、《证券法》、《国务院关于股份有限公司境外募集股份及上市的特别规定》（国务院令第160号）等法律法规。
境外方面，D股上市、交易、托管及结算等适用德国及欧盟资本市场法律，如德国《有价证券招募说明书法》、《有价证券交易法》等。
德国联邦金融监督管理局（简称“德国金融监管局”，或称“BaFin”）是德国资本市场最重要的金融监管机构之一，对银行、证券、保险等金融市场实施监管。德国金融监管局的证券监管职能主要包括批准证券招募说明书、打击内幕交易和市场操纵等不正当竞争行为、监督信息披露等。
法兰克福证券交易所是德国最大的交易所。依据德国《交易所法》，证券交易所行使证券准入、交易参与人准入和交易、结算监察的行政职能。法兰克福证券交易所接受其所在州的交易所监管机构的监管。
欧盟关于证券招募说明书的统一规定见于《招募说明书指令》，欧盟各成员国通过国家立法将其转化为国内法。根据该指令的统一要求，D股发行人如计划在欧盟范围内实施首次公开发行或申请将股票于中欧所D股市场上市交易，就必须编制招股说明书并申请获得批准。根据德国《有价证券招募说明书法》，D股招股说明书可用德语或一种国际金融通用语言（如英语）编制；采用德语以外的其他语言编制招股说明书的，招股说明书还应包含其概要部分的德语翻译。
欧盟及德国法律对于证券招募说明书的总体要求是：证券招募说明书应当包含能够使公众对发行人（及担保人）的资产与负债、财务状况、利润与损失及发展前景，以及证券相关权利作出知情判断的全部有关发行人和证券的信息；证券招募说明书的形式应当便于分析和理解。为对证券招募说明书实施统一规范，欧盟以条例形式规定了招募说明书至少应包含的信息、格式及发布要求等。欧盟相关条例及其后续修订是编制D股招股说明书的重要依据。
德国《有价证券招募说明书法》对证券招募说明书的批准时限规定了较为严格的要求：德国联邦金融监督管理局应在10个工作日内向申请人反馈其决定；如发行人是首次在欧洲经济区成员国实施公开发行，并且其所公开发行的证券不在该地区的有组织市场上市，则反馈决定的时限为20个工作日。如监管机构认为所提交的证券招募说明书不完整，或需要补充信息，则申请人提交补充信息的时间不计入前述时限。通常，申请人在正式提交批准申请前会与监管机构进行预沟通，以确定证券招募说明书的编制要求及预期审核时间表。
所谓证券招募说明书“护照制度”是指经某个欧洲经济区成员国有权机关批准的证券招募说明书，在该批准机关依法通知其他成员国有权机关后，该证券招募说明书即可用于在该其他成员国公开发行证券或申请证券进入有组织市场交易，而无需再次提交该其他成员国有权机关批准。也就是说，D股发行人编制的招股说明书经德国联邦金融监督管理局批准后，只要经过简易的通知程序，即可用于在欧洲经济区成员国范围内公开发行D股。目前欧洲经济区成员国包括所有欧盟成员国以及冰岛、列支顿士登和挪威。
发行人股票于中欧所D股市场上市，必须符合欧盟监管市场高级标准和中欧所D股市场上市要求。其中，根据德国政府发布的《证券交易所欧盟监管市场证券准入条例》，欧盟监管市场准入标准主要包括：
目前，中欧所D股市场的定位为中国蓝筹公司在欧洲的证券板块。根据这一定位，中欧所发布《中欧所D股市场上市协议通用条款》，进一步要求：初次上市发行人应具有较强盈利能力或具有较大规模，过去三个会计年度的扣除非经常性损益后的净利润总额不低于5000万欧元，或者发行后预期市值达到5亿欧元并且最近一个会计年度主营业务收入达到5000万欧元；再次上市发行人应具有良好的上市记录，近期不存在被上市地证券监管机构公开处罚、信息披露严重违规等情形，未被实施退市等重大异常警示。随着中欧所D股市场的发展和市场层次的丰富，中欧所将适时调整D股上市条件。
发行人于中欧所D股市场上市，应与中欧所签署上市协议。《中欧所D股市场上市协议通用条款》是中欧所D股市场上市协议的主体部分，主要明确了中欧所D股市场的蓝筹股市场定位，规定了发行人上市资格条件、上市后持续义务，以及中欧所在推动D股市场建设方面所提供的服务。
发行人申请其股票于中欧所D股市场上市，可同时提交法兰克福证券交易所欧盟监管市场高级标准准入申请和中欧所D股市场上市申请。此外，发行人还需提交一份准入证券挂牌申请，用于明确挂牌交易的起始日期、所采用的交易系统等交易相关安排。法兰克福证券交易所和中欧所分别审议和批准发行人的欧盟监管市场准入和中欧所D股市场上市申请，获准上市的发行人与中欧所签订《中欧所D股市场上市协议》。随后，上市证券完成挂牌交易。
发行人在中欧所D股市场上市的持续义务主要由欧盟、德国资本市场相关法律法规、法兰克福证券交易所规则规定，其核心是信息披露。具体而言，发行人应依法编制、报告和披露财务报告、内幕信息临时公告、证券行权信息，收集和披露报告义务人提交的表决权报告、管理人交易报告，编制和维护内幕信息知情人名单等。此外，法兰克福证券交易所规则还额外要求欧盟监管市场高级标准准入发行人应披露季度声明（如发行人自愿披露符合法律规定要求的季报的，则无需再披露季度声明），公布和持续更新包含重大公司行为事件的财务日历，每年至少召开一次分析师会议，以及编制和披露英文的内幕信息临时公告。
目前，D股的报价、交易、结算货币为欧元。
能够参与德国股票市场交易的投资者都可以交易D股。经境内监管机构核准的合格境内机构投资者可以参与中欧所D股市场的交易。目前，境内的普通投资者还不能直接参与D股交易。
D股交易将采用法兰克福证券交易所股票交易的现有做法，XETRA和Boerse Frankfurt两个平台均可交易D股。XETRA电子交易平台提供的含日内集合竞价的连续竞价交易。所谓“含日内集合竞价的连续竞价交易”的交易模式，即在每日开盘、日中和收盘时分别实施三次集合竞价，开盘后至收盘的其他交易时间实施连续竞价交易。XETRA交易平台的交易时间是欧洲中部时间9:00至17:30。Boerse Frankfurt交易平台的连续集合竞价交易。所谓“连续集合竞价交易”的交易模式，即在交易时间内连续多次实施集合竞价。Boerse Frankfurt交易平台的交易时间是欧洲中部时间8:00至20:00。
普通投资者参与D股市场的交易费用主要是经纪商的佣金，具体费用由经纪商决定。法兰克福证券交易所会员的交易费用与订单类型、订单规模、总交易规模和交易平台等因素相关。按照法兰克福证券交易所的收费规则，会员在XETRA电子交易平台的交易费用通常介于万分之0.36至0.55之间。
中欧所依托德意志交易所集团的基础设施，提供D股交易、清算、结算和托管服务，其中结算和托管由明讯银行完成。发行人可委托境外股票登记机构进行D股登记。
作为法兰克福证券交易所的会员，您有资格直接参加中欧国际交易所产品的交易。为了交易人民币产品，请核实您的清算行是否提供人民币清算服务。此外，您必须要确认您的内部操作系统完全支持人民币交易，并与您清算行的人民币清算界面联网。
为了激活您的人民币交易会员资格，您需要向德意志交易所会员服务(Deutsche Börse Member Services)提交申请表格。如果您还有其他问题，请联系您在德意志交易所会员服务的客户经理。以下为相关表格链接：
为了在Xetra平台（市场识别码：XETR）上交易新工具组“ FYC0” 的产品，交易员需要被指派至该工具组。交易员账号的指派必须由该会员的系统管理员执行。
法兰克福证券交易所（市场识别码：XFRA）目前是中欧国际交易所债券的交易平台。所有债券（受监管市场、公开市场或相应透明度标准高级市场或初级市场）均能在法兰克福证券交易所交易。在法兰克福证券交易所无需为交易员账号指派工具组。
目前，中欧国际交易所产品的交易数据打包至德意志交易所数据产品。德意志交易所市场数据+服务部负责分销中欧国际交易所所有产品的市场数据，作为其数据包“Xetra Ultra”、 “Spot Market Germany”和“ Deutsche Börse Indices and Xetra ETF”的产品内容。交易所会员还可在许多第三方数据提供商处获得这些数据包和市场数据。
为了交易中欧国际交易所现券市场产品，需要获得德意志交易所集团现券市场法兰克福证券交易所的资格。了解有关成为法兰克福证券交易所会员的要求和流程详情，请访问：
Xetra和法兰克福证券交易所交易的准入要求和流程 （英文）
了解有关会员资格和直接加入中欧国际交易所，请联系 info@ceinex.com
非交易员会员的个人或机构投资者可通过提供中欧国际交易所产品经纪服务的证券经纪商获取中欧国际交易所产品。
是的。对于中央对手方清算的人民币ETF，欧洲期交所清算股份公司的E效清算条件全部适用。详情请点击这里。
首先，您的公司需要成为欧洲期交所清算公司的清算会员，欧洲期交所清算公司隶属德意志交易所集团，专门负责中欧国际交易所产品的清算。
为了进行人民币产品的清算和结算，需要获得明讯法兰克福结算托管银行的6-series账户，这是人民币产品必须的账户，这一账户用于人民币现金结算和买入流程等操作。
根据您在欧洲期交所清算行开设的账户，只有现金结算应以人民币进行，而保证金应以欧元计算和支付，各项费用应转换为欧元，并以欧元支付。
为了激活您的人民币清算和结算会员资格，您需要向您在德意志交易所会员服务部的重点客户经理提交以下两个表格：1）申请开设/撤销/变更中央对手方结算账户（Application for Set Up / Deletion / Change of CCP Settlement Accounts）以及2）申请开设/撤销/变更抵押品账户和清算行现金账户（Application for Set Up / Deletion / Change of Collateral Accounts and Clearer Cash Accounts）。请点击这里下载表格（英文）。
6-series账户默认面向明讯法兰克福结算托管银行客户，支持多币种业务。为了方便结算，客户可能需要日间融资机制（ITOF）。希望使用ITOF的客户需要向关系经理申请人民币上限。
对于符合中央对手方要求的证券，欧洲期交所清算股份公司在证券买卖方之间扮演中央对手方的角色。
CSC即集中安全保管。这是《德国证券保管法》对于证券保管结构的规定。存放在CSC的证券在德国国家中央证券存托行明讯法兰克福结算托管银行的CASCADE系统下结算。人民币的现金结算将通过明讯卢森堡结算托管银行的6-series生成账户执行。请看以下图例，了解有关传统符合中央对手方要求的CSC产品的结算流程。
下载流程，请点击此处。
对于符合中央对手方要求的产品，欧洲期交所清算股份公司将作为证券买卖方的中央对手方。
NCSC指的是非集中安全保管，一般指CSC之外的保管结构（CSC即集中安全保管。这是《德国证券保管法》对于证券保管结构的规定。），例如，国际中央证券存托行明讯卢森堡结算托管银行 以及全球或德国以外的国家存托行。
存放在NCSC的证券通过明讯卢森堡结算托管银行的生成系统结算。人民币的现金结算通过6-series生成账户进行。请看下图，了解有关传统上符合中央对手方要求的NCSC产品的结算流程。
下载流程，请点击此处。
CSC即集中安全保管。这是《德国证券保管法》对于证券保管结构的规定。存放在CSC的证券在德国国家中央证券存托行明讯法兰克福结算托管银行的CASCADE系统下结算。人民币的现金结算将通过明讯卢森堡结算托管银行的6-series生成账户进行。不符合中央对手方要求的证券双边交易时，欧洲期交所清算股份公司将不发挥中央对手方的作用。请看下图，了解有关传统上不符合中央对手方要求的CSC产品的结算流程。
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NCSC指的是非集中安全保管，一般指CSC之外的保管结构（CSC即集中安全保管。这是《德国证券保管法》对于证券保管结构的规定。），例如，国际中央证券存托行明讯卢森堡结算托管银行 以及全球以及德国以外的国家存托行。
存放在NCSC的证券通过明讯卢森堡结算托管银行的生成系统结算。人民币的现金结算通过6-series生成账户进行。不符合中央对手方要求的证券双边交易时，欧洲期交所清算股份公司将不发挥中央对手方的作用。请看下图，了解有关不符合中央对手方要求的NCSC产品的结算流程。
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